两广地区是中国水泥最主要的市场之一，2023年产量2.4亿吨，占全国的12%，历史上该区域的水泥价格常年保持在400元/吨以上，高于全国均价，是盈利最好的市场之一。
2022年以来该区域迎来了景气下行周期，当前水泥价格低于全国均价，核心矛盾是新增产能的不断增加，广东新增3条线，合计756万吨，增幅7.5%，广西新增14条线，合计2387万吨，增幅26%，23年广西地区首先出现全行业亏损，广东地区“微利”状态，企业亏损面超50%，但今年以来该区域加大了错峰生产的力度且执行更加到位，广东计划错峰天数每增加15天，可减产幅度5%，因执行到位，预计实际幅度更多，我们认为该地区水泥行业从“供需平衡”到“产能过剩”目前正走向“控产稳价”。
2024两广地区水泥价格每上涨100元/吨，增厚行业利润（税前）102亿元，其中华润22亿元、海螺21亿元、塔牌6亿元、台泥11亿元。广东、广西地区23年水泥产量分别1.4亿和1亿吨，假设24年需求下降10%，预计下半年产量分别6900万吨和4672万吨，每上涨100元，可增厚行业利润102亿元，按各公司在该地区销量占比可推测华润/海螺/塔牌/台泥分别增厚22/21/6/11亿元。
历史上，供给管控到位后两广地区价格有很高的弹性。2012年、2014年、2016年、2021年两广地区均因供给管控导致价格向上，比如2012年广东熟料减产20%、2014年广西减产3%、2016年广东省内12家重点企业实施3次错峰生产、2021年9月受能耗管控停产，期间水泥价格涨幅100-300元/吨。
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海螺水泥：两广是海螺水泥的重要市场区位，截止23年末，公司拥有熟料产能2.72亿吨，水泥产能3.95亿吨，其中华东占比37%，中南占比23%，中南地区是公司的第二主要市场，我们预计H2两广水泥价格每上涨100元/吨，可增厚税前利润21亿，且两广地区价格上涨具有一定辐射效应，有利于公司其他区域盈利改善。7月开始华东推出错峰减产，可能复制两广地区水泥价格走势。
一、两广区域：错峰执行与复价落实较好，盈利或将回升
1.1 出货率显著提升，库存消化明显
从水泥市场情况看，2024年上半年两广地区出货率高于全国平均情况，但需求修复仍较弱，同时库存水平优于全国，库容比相对2022年、2023年同期下降显著，4~5月两广地区受降雨天气影响，出货率下降明显，库存提升。2024H1全国平均水泥出货率为41.6%，同比-9.2pct，较2022H1下降8.5pct；两广地区平均出货率为48.9%，同比-10.2pct，较2022H1下降7.3pct。2024H1全国平均库容比为66.44%，同比-3.32pct，较2022H1下降0.12pct；两广地区平均库容比为65.07%，同比-1.94pct，较2022H1下降6.95pct。
最新一周（7月6日~7月12日）两广地区水泥市场需求优于全国情况，广东地区水泥出货率已接近2022年同期水平，且广东地区水泥库存消化明显，库容比较2022年、2023年同期大幅下降，接近2019年同期水平。最新一周全国出货率46.8%，环比-0.8pct，同比-7.3pct，其中两广地区平均出货率为53.8%，环比+3.1pct，同比-6.9pct；全国库容比67.81%，环比+0.13pct，同比-8.44pct，其中两广地区平均库容比为69.50%，环比-1.67pct，同比-7.33pct。
从水泥产量情况看，两广地区2024年以来水泥单月产量均呈同比下滑趋势，且广东降幅高于全国。2024年3~6月全国水泥产量分别为1.54/1.74/1.80/1.64亿吨，同比-22.00%/-8.60%/-8.20%/-10.7%。广东地区2022年和2023年分别累计生产水泥1.51/1.43亿吨，2024年3~6月产量为1107.76/1071.11/1009.74/940.45万吨，同比-26.50%/-16.10%/-16.40%/-12.70%；广西地区2022年和2023年分别累计生产水泥1.04/1.00亿吨，2024年3~6月产量为777.83/832.05/753.88/726.82万吨，同比 -26.10%/-0.50%/-19.70%/-6.60%。
1.2 错峰停窑助推提价落实，为旺季盈利提供支撑
两广地区是我国第二大水泥消费市场，全年消费量占到全国的12%。近几年随着新增产能的大量释放，广西熟料产能利用率从2020年的81%下滑至2023年的51%，2023年广西水泥行业陷入全行业亏损，广西价格大幅下降带动广东整体价格的下滑，2023年广东水泥行业也陷入“微利”行情。因此错峰生产计划的执行在两广地区较为重要。从2024年错峰生产政策和实际执行情况看，广东和广西地区停窑时间均较2023年有所延长。
根据百年建筑调研信息，2024Q1广东地区各厂熟料窑线基本停满40天以上，完成一阶段错峰计划的111.71%，24Q2错峰停产40天，同时6~9月每条窑多停1个月。广西地区2024Q1水泥需求恢复较慢，5月受降雨影响水泥出货量大幅降低，因此广西水泥协会联合各主流品牌水泥厂商6月停窑15～20天，7月起停窑时间预计更久。
以广东地区为例，通过测算错峰停窑对熟料产量的影响发现，若错峰时间较去年同期延长15天，熟料产量可降低5.22%，若延长45天，可降低15.66%。24Q3企业自律协同下，延续或加强错峰停窑力度，供需边际将有效改善，叠加旺季需求，市场盈利或可企稳回升。
因此，我们测算了24年下半年不同涨价幅度下两广水泥行业和区域龙头企业的利润增长情况。若2024H2两广水泥吨均价上涨100元/吨，将增厚行业利润（税前）102亿元，其中海螺水泥21亿元，华润建材科技22亿元，塔牌集团6亿元，台泥集团11亿元。
今年夏季执行错峰生产下，两广地区水泥企业库存消化，支撑价格上涨。6月15日，广东珠三角区域散装水泥价格上涨30元/吨，熟料价格上涨15元/吨；6月26日，广东珠三角区域全品种散装水泥价格上涨20元/吨。珠三角短期内连续两次推涨，累计涨幅50元/吨。广西本地水泥价格在5月已跌至低位，加上错峰停窑的支持，6月初水泥价格上调30元/吨基本落地，6月14日广西全区域水泥企业再度推涨30~50元/吨。
